مهمانی مانند سال 1972: پنجاه و پنجاه چه چیزی می تواند در مورد بازار امروز به ما بیاموزد؟

بسیاری از مفسران بازار سهام اخیر را با حباب فناوری [1] اواخر دهه 1990 مقایسه کرده اند. اما ما شباهتی را با یک دوره دورتر ، یعنی پنجاه و پنجاه مد روز از اواخر دهه 1960 و اوایل دهه 1970 مشاهده می کنیم. بنابراین به جای بیرون کشیدن حباب فناوری و مهمانی مانند آن در سال 1999 ، ما نمی دانیم که آیا بازار امروز مانند سال 1972 در حال مهمانی است.

در اواخر دهه 90 ، بازار در IPO های شرکتهای اینترنتی سوداگرانه و بدون سود رونق گرفت. امروز ، رونق جدید شرکت های جمع آوری هدف ویژه (SPAC) است. در اواخر دهه 90 ، بازار از طریق کارگزاری های آنلاین کم هزینه ، تجارت خرده فروشی را پشت سر گذاشت. امروز ، حتی هزینه کمتری و تجارت سهام در دسترس از طریق برنامه های موجود در دستگاه های تلفن همراه است. در اواخر دهه 90 ، ارزیابی بازار سهام در استراتوسفر بود که چندین سهام مگا کلاه شامل سهم بزرگی از شاخص S& P 500 بود. امروزه ، ارزش گذاری ها نیز از آسمان بالا هستند و هر دو اپل و مایکروسافت بیش از 5 ٪ از شاخص ها از 30 سپتامبر 2021 و چند نفر دیگر نیز عقب نیستند. مطمئناً ، بازار امروز شباهت هایی با اواخر دهه 90 دارد ، اما رهبران بازار امروز * احتمالاً از نزدیک به پنجاه و پنجاه وسیع شباهت بیشتری دارند.

* رهبران بازار به سهام بزرگ با بازده های اخیر بالا اشاره دارند. در این قطعه به طور خاص سهام FANMAG را که در زیر تعریف شده است بررسی می کنیم.

در اواخر دهه 1960 و اوایل دهه 1970 ، پنجاه و پنجاه سالگی ، عزیزان بازار سهام بودند که شامل مجموعه ای از تقریباً 50 شرکت بزرگ بودند. سرمایه گذاری در این بنگاهها بر خلاف بسیاری از شرکتهای فنی که در اواخر دهه 1990 بر عناوین حاکم بودند ، سوداگرانه تلقی نمی شد. درعوض ، پنجاه وسیع به طور معمول کاملاً موفق بودند و رشد و سودآوری قوی داشتند. اما یک شرکت بزرگ لزوماً سهام بزرگی نیست و از سال 1973 بازده آنها سالها ناامید شد. ما امروز با سهام پیشرو در بازار شباهت های شدیدی می بینیم.

به عنوان یک تصویر ، طرح بالا را در نظر بگیرید. این بازده نسبت به S& P 500 از این سه مجموعه سهام از دوره های مختلف را نشان می دهد: یک کامپوزیت با وزن برابر از سهام پنجاه و پنجاه سهام ، سهام حباب های فناوری که توسط Nasdaq 100 و یک کامپوزیت با وزن برابر از Fanmag ، که یک آن است ، است. مخفف شش مورد از داغترین سهام امروز: Facebook ، Apple ، Netflix ، Microsoft ، Amazon و Google. ما 10 سال بازده را نشان می دهیم ، با سال پنجم در سالهای اوج تقویم سال 1972 و 1999. برای Fanmag ، سال پنجم سال 2020 است. برای نشان دادن تواین که "تاریخ خود را تکرار نمی کند ، اما غالباً قافیه می کند." [2] با روحیه سرمایه گذاری رابطه ای ، ما در مورد آنچه در بازار می بینیم کنجکاو می شویم. [3]بنابراین ، ما پنجاه و پنجاه وسیع را در اوج آنها با fanmag مقایسه خواهیم کرد و نشان می دهیم که چگونه یک داستان هشدار دهنده را برای امروز فراهم می کند.

Nifty Fifty: شرکت ها و خصوصیات

هرگز مجموعه ای ثابت از 50 شرکت شامل یک پنجاه "رسمی" وجود نداشت. در عوض ، این تعیین شده به تعدادی از بنگاههای بزرگ با رشد سرمایه گذاری های خوب و سهام یک تصمیم گیری در نظر گرفته شده است. سرمایه گذاران با وجود ارزیابی های بالا ، ظاهراً می توانند آنها را خریداری کنند و هرگز بفروشند. سیگل (1998) از 50 سهام مشخص شده توسط مورگان گارانتی اعتماد استفاده کرد تا ادعا کند که پس از 25 سال ، بازده آنها این ارزیابی ها را توجیه می کند. Fesenmaier و Smith (2002) خاطرنشان كردند كه بسیاری از این سهام نسبت P/E معقول تری دارند و بنابراین ممکن است واقعاً نماینده نباشند. در عوض ، آنها همچنین یک لیست جداگانه را که توسط Kidder Peabody تهیه شده بود ، در نظر گرفتند. آنها دریافتند که سهام در هر لیست تا حدودی S& P 500 را طی 29 سال آینده عقب می اندازد. سهام در هر دو لیست مهمتر از آن است. سهام با بالاترین نسبت P/E کمترین بازده را داشت.

ما مجموعه کامل سهام را از هر دو لیست بررسی می کنیم ، در مجموع 76 نام. 24 سهام در هر دو لیست قرار داشتند که توسط Fesenmaier و Smith "فوق العاده 24" نامیده می شدند. این 26 سهام در هر یک از ضمانت های مورگان و لیست های کیدر Peabody که در طرف دیگر نبودند ، باقی می ماند. ده سهام بزرگ توسط کلاه بازار در پایان سال 1972 در جدول زیر نشان داده شده است. بیشتر این موارد هنوز هم نامهای شناخته شده ای هستند ، اگرچه برخی از آنها مانند Kodak و Sears در دوران سخت قرار گرفته اند. افراد جوان ممکن است به یاد بیاورند که نیازی به خرید و توسعه فیلم ندارند. برای این موضوع ، مفهوم یک فروشگاه فیزیکی ممکن است برای نسل جدید کمی فازی باشد. اما این بخشی از نکته در مورد سهام داغ امروز است. در آینده ، مفهوم خرید موارد آنلاین یا داشتن شبکه اجتماعی ممکن است به همان اندازه عجیب به نظر برسد.

بازده و داده های مالی به ترتیب از CRSP و Compustat حاصل می شود. در حالی که ما اکنون تقریباً 50 سال داده از اوج پنجاه و پنجاه سالگی در اواخر سال 1972 داریم ، تمرکز ما روی طولانی مدت نخواهد بود. بیش از حد بسیاری از این 76 سهام دیگر وجود ندارند و هیچ تلاشی برای برآورد بازده این گروه از سال 1972 شامل فرضیات مربوط به سرمایه گذاری مجدد در هنگام ناپدید شدن سهام به دلیل ورشکستگی ، ادغام یا کسب است. درعوض ، ما به خصوصیات آنها نگاه می کنیم و در سالهای حدود پنجاه و پنجاه دوره باز می گردیم.

حداقل در ابتدا چه دوره ای برای این سهام بود. در سال 1972 این بنگاهها بیش از 22 ٪ رشد سالانه در سال 5 سال گذشته با بیش از 30 ٪ رشد در سال 1972 به طور متوسط داشته اند. برای S& P 500 ، این تعداد فقط 4 ٪ و تقریباً 13 ٪ بودند. [4]این شرکت ها نیز سودآور بودند ، با بازده سهام (ROE) به طور متوسط بیش از 22 ٪ ، بسیار بالاتر از ROE تاریخی 14 ٪ برای S& P 500. [5]واقعاً بسیار زیبا! با نتایج مالی از این دست ، سرمایه گذاران به این سهام می پرداختند و در ابتدا آنها ناامید نشدند. به مدت پنج سال تا 1972 میانگین بازده سالانه تقریباً 28 ٪ ، با میانگین بازده بیش از 43 ٪ در سال 1972 بود. در مقایسه با همان پنج سال ، S& P 500 به طور متوسط حدود 6. 7 ٪ ، با بازده کمی کمتر از 19 ٪در سال 1972.

چه چیزی می تواند اشتباه پیش برود؟خوب ، برای یک چیز ، این سهام بسیار گران شده بود ، با متوسط P/E حدود 43 در پایان سال 1972. این بیش از دو برابر نسبت P/E 18 برای S& P 500 بود. یک شرکت عالی لزوماً سهام خوبی نیست. وقتی سهام خیلی گران شود ، مستعد ناامیدی می شود. قیمت های پنجاه و پنجاه در میان انتظارات از ادامه رشد استثنایی ، که به اثبات رسیده بود ، پیشنهاد نشده است.

رکود سال 1973 - 1975 در دوره ای از رشد اقتصادی پایین به وجود آمد و با آن یک بازار خرس بود. نمودار زیر نشان می دهد که S& P 500 در سال 1973 بیش از 14 ٪ کاهش یافته و در سال 1974 بیش از 26 ٪ از دست داد. بازارها پس از آن تا حدودی بهبود یافتند ، و S& P 500 به طور متوسط سالانه حدود 2. 5 ٪ در طی پنج سال از سال 197 3-1977 به دست آورد. اگرچه برای کوتاه بودن نشان داده نشده است ، آن دسته از پنجاه سهام با بالاترین P/E در اوج تمایل به کمترین بازده بعدی دارند.

سهام Fanmag

به سرعت به جلو امروز ، و یک بار دیگر ، مجموعه ای از شرکت های بزرگ نیز سهام خوبی در نظر گرفته می شوند. ما شخصاً از محصولات و خدمات سهام FanMag استفاده می کنیم و تنها نیستیم. به مدت پنج سال تا پایان سال 2020 ، این سهام متوسط رشد درآمد سالانه تقریباً 60 ٪ داشت. برای مقایسه ، در همین مدت زمان مشابه S& P 500 به طور متوسط 4 ٪ رشد سالانه درآمد نداشت. بخشی از این تفاوت با رکود اقتصادی ناشی از بیماری همه گیر سال 2020 توضیح داده شده است که درآمد S& P 500 بیش از 32 ٪ کاهش یافته است. [6]در همان سال ، Fanmag درآمد بیش از 37 ٪ درآمد ، که توسط آمازون با 84 ٪ هدایت شد. دقیقاً مانند پنجاه و پنجاه و یک دهه قبل ، سودآوری نیز آسمان است و ROE برای 5 سال گذشته بیش از 29 ٪ است.

چه چیزی ممکن است برای سهام FANMAG اشتباه کند؟به هر حال، آنها برخلاف Nifty Fifty، از رکود اقتصادی عبور کردند. اما همانطور که Roseae Roseaadaa گفت: "این همیشه چیزی است."در پایان سال 2020، میانگین P/E برای سهام FANMAG بیش از 48 بود. این مقدار خیلی بالاتر از P/E برای S& P 500 که کمی بیش از 39 از داده های رابرت شیلر بود، نیست. ارزش گذاری برای بازار گسترده در حال حاضر با کاهش درآمد مرتبط با همه گیری و بهبود قیمت سهام از پایین ترین سطح بازار در اوایل سال 2020 به انتظار بهبود گسترده درآمد افزایش یافته است. گذشته از وضعیت فعلی تحت تأثیر کووید، ارزش گذاری های نسبی اخیراً از هم دورتر شده اند. به عنوان مثال، در پایان سال 2019، P/E برای FANMAG 43. 5 بود در حالی که S& P 500 در 22. 8 بود.

یکی از مسائل مربوط به سهام با نسبت P/E بالا این است که درآمدهای بعدی فقط نمی توانند خوب باشند، بلکه باید همچنان عالی باشند. از اوج Nifty Fifty، درآمد آنها همچنان از S& P 500 پیشی می گرفت. اما آنها برای توجیه ارزش گذاری به اندازه کافی خوب نبودند. بنابراین چه چیزی می تواند مشکلاتی را برای رشد درآمد FANMAG ایجاد کند؟یکی از احتمالات، رقابت با شرکت های دیگر است، زیرا کسانی که در جلو هستند، یک هدف قابل مشاهده در پشت خود دارند. احتمال دیگر رقابت بین خودشان است، زیرا خطوط تجاری به طور فزاینده ای همپوشانی دارند. احتمال سوم عدم رقابت است، زیرا چندین دولت این شرکت ها را به دلیل رفتار انحصاری و همچنین نگرانی های حفظ حریم خصوصی مورد بررسی قرار می دهند.

ما نمی دانیم که کدام یک از اینها ممکن است باشد، اگر اصلا وجود داشته باشد. به هر حال، شرکت های FANMAG در طول سال ها چندین حرکت ماهرانه انجام داده اند تا به جایگاهی که امروز هستند برسند. اما یکی دیگر از گفته های وال استریت این است که درختان تا آسمان رشد نمی کنند. همانطور که یک شرکت بزرگتر و بزرگتر می شود، حفظ رشد دشوارتر می شود. و چیزی که ما از شواهد تاریخی می دانیم این است که سهام هایی که بالاترین انتظارات رشد را دارند، در بلندمدت عقب می مانند، در حالی که سهام ارزشی تمایل به عملکرد بهتر دارند. این مبنایی برای حق بیمه ارزش است.

خوراکی های کلیدی

سهام Fanmag که طی چند سال گذشته بازار را هدایت کرده اند ، شرکت های بزرگی هستند. آنها نام خانوادگی با محصولاتی هستند که توسط بخش بزرگی از جمعیت استفاده می شود. این امر به آنها این امکان را داده است تا رشد و ارزش های قابل توجهی درآمدی داشته باشند. اما همانطور که قبلاً در دوره هایی مانند پنجاه سالگی دیدیم ، یک شرکت بزرگ لزوماً سهام خوبی را ایجاد نمی کند. رشد استثنایی حفظ آن دشوار است و ارزش گذاری ها اهمیت دارند. هنگامی که مجموعه کوچکی از سهام بازار را هدایت می کند ، بازده های بعدی در نهایت ناامید شده اند. ممکن است سرمایه گذاران بخواهند سایر بخش های بازار مانند سهام کوچکتر و ارزان تر را در نظر بگیرند. و مطمئناً آنها باید یک نمونه کارها گسترده تر و متنوع را در نظر بگیرند.

ما مطمئناً از مهمانی ها لذت می بریم. اما با گذشت سالها ، ما تجربه کسب کرده ایم. وقتی خیلی دیر یا خیلی پرشور شد ، تصمیم می گیریم که ترک کنیم. ما ممکن است از لذت لذت ببریم ، اما روز بعد شانس خود را برای یک خماری دردناک نیز کاهش می دهیم. وقتی تصمیم می گیرید که به سال 2022 بپردازیم ، این موضوع را در نظر داشته باشید.

[1] حباب فناوری ، که به عنوان حباب Dot-Com نیز شناخته می شود ، حباب بازار سهام بود که ناشی از گمانه زنی های بیش از حد شرکت های مرتبط با اینترنت در اواخر دهه 1990 ، دوره ای از رشد گسترده در استفاده و پذیرش اینترنت بود.

[6] از منبع در پاورقی 4 محاسبه شده است.

منابع

Fesenmaier ، جف و گری اسمیت. 2002. "The Nifty-Fifty دوباره تجدید نظر کرد."مجله سرمایه گذاری 11 (3): 86-90.

سیگل ، جرمی. 1998. "ارزش گذاری سهام رشد: تجدید نظر در پنجاه و پنجاه و یکم."ژورنال AAII اکتبر: 20-24.

نظرات بیان شده در اینجا منحصراً نظرات مدیریت Bridgeway Capital ("Bridgeway") است. اطلاعات ارائه شده در اینجا از نظر طبیعت و فقط برای اهداف اطلاعاتی است و نباید مشاوره سرمایه گذاری ، حقوقی یا مالیاتی در نظر گرفته شود.

عملکرد گذشته نشانگر نتایج آینده نیست.

سرمایه گذاری خطر دارد و احتمال از دست رفتن اصل سرمایه وجود دارد. علاوه بر این ، تلاطم بازار و کاهش نقدینگی در بازارها ممکن است بر بسیاری از صادرکنندگان تأثیر منفی بگذارد ، که می تواند بر حسابهای مشتری تأثیر منفی بگذارد.

تنوع نه تضمین می کند و نه در برابر ضرر در بازار رو به زوال تضمین می کند.

شاخص S& P 500 یک اندازه گیری گسترده و بدون کنترل از تغییرات در شرایط بورس سهام بر اساس میانگین 500 سهام مشترک است. NASDAQ-100 یک شاخص بورس سهام است که از 102 اوراق بهادار سهام صادر شده توسط 100 بزرگترین شرکت غیر مالی ذکر شده در بورس سهام NASDAQ تشکیل شده است. این یک شاخص با وزن سرمایه گذاری اصلاح شده است.

نمی توان مستقیماً در یک شاخص سرمایه گذاری کرد. بازده شاخص و مراجعه به درآمد شرکت خاص و سایر معیارهای مالی منعکس کننده هزینه ها ، هزینه ها یا هزینه های معاملات مرتبط با یک نمونه کارها به طور فعال مدیریت نشده است.

• درباره ما
  • فلسفه
  • روند
  • سرمایه گذاری مسئول
  • مردم
  • تنوع
  • مشاغل
  • عدالت ایالات متحده
    • سرمایه گذاران تهاجمی 1
    • تراشه آبی
    • رشد بزرگ
    • ارزش بزرگ
    • مقدار کوچک
    • بازار شرکت فوق العاده کوچک
    • بازارهای نوظهور کلاه کوچک
    • نوسانات مدیریت شده

    Bridgeway Capital Management ، LLC ™ 20 Greenway Plaza ، Suite 450 Houston ، Texas 77046 713-661-3500 < Pan> نمی توان مستقیماً در یک شاخص سرمایه گذاری کرد. بازده شاخص و مراجعه به درآمد شرکت خاص و سایر معیارهای مالی منعکس کننده هزینه ها ، هزینه ها یا هزینه های معاملات مرتبط با یک نمونه کارها به طور فعال مدیریت نشده است.