قسمت تاریک نقدینگی ارز

درک بازارهای ارزی برای درک سیستم مالی جهانی مهم است. با این حال ، درک روشنی از دلیل و چگونگی تحقق نقصان ارزی هنوز از دست رفته است. این ستون نشان می دهد که نقدینگی ارز در مواقع پرواز به کیفیت و خطر جهانی بالاتر می تواند مختل شود و این افزایش مشترک در بازارهای مضطرب افزایش می یابد.

نویسندگان

آنجلو رانالدو

پل سدرلیند

نینا کارنک

اشتراک گذاری

نقدینگی بازار یک ویژگی مهم برای کلیه بازارهای مالی است (به عنوان مثال PWC 2015) ، اما در مورد نقدینگی بازار ارز ، نسبتاً کمی شناخته شده است. درک روشنی از دلیل و چگونگی تحقق ارزی ارزی هنوز از دست رفته است. به عنوان مثال ، ما منابع اساسی را نمی دانیم که نقدینگی و نقدینگی ارز را در نقدینگی ارزهای فردی (به اصطلاح مشترک در نقدینگی بازار) هدایت می کند. در یک مقاله اخیر (کارناوخ و همکاران 2015) ، ما نقدینگی ارز و مشترک بودن آن را بیش از دو دهه و 30 نرخ ارز بررسی می کنیم. ما ابتدا اقدامات دقیقی از نقدینگی ارز را شناسایی می کنیم ، و سپس کشف می کنیم که چه عواملی سری زمانی و تنوع مقطعی نقدینگی ارز را توضیح می دهد.

درک عمیق از نقدینگی ارز حداقل برای سه دلیل مهم است:

• اول ، بازار ارزی بزرگترین بازار مالی جهان با میانگین حجم معاملات روزانه بیش از پنج تریلیون دلار آمریکا در سال 2013 است.
• دوم ، بازار ارز در تضمین کارآیی و شرایط داوری در بسیاری از بازارهای دیگر از جمله اوراق ، سهام و مشتقات بسیار مهم است.
• سوم ، بازار ارز دارای ویژگی های منحصر به فردی است ، بنابراین الگوهای نقدینگی ارز ممکن است با سایر بازارهای دارایی متفاوت باشد.

مقاله ما از سه طریق به ادبیات مالی بین المللی کمک می کند. اول ، ما با استفاده از داده های روزانه و به راحتی در دسترس ، سهم روش شناختی در اندازه گیری نقدینگی ارز را ارائه می دهیم. دوم ، تا به امروز نقدینگی ارزی فقط در دوره های کوتاه (به عنوان مثال مانچینی و همکاران 2013) یا با استفاده از اقدامات خاص ، مانند جریان سفارش یا گسترش پیشنهاد بر اساس نقل قول های نشانگر ، به طور جامع مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. بنابراین ، توضیح تنوع زمانی و مقطعی قابل توجه در نقدینگی ارز دشوار بوده است. سوم ، مطالعه ما بر تعیین کننده های مشترک بودن نقدینگی ارزی روشن می شود.

برخی از نتایج واضح از مطالعه ما ظاهر می شود. اول، نقدینگی ارز خارجی را می توان با استفاده از داده های کم بسامد (روزانه) که به راحتی در دسترس هستند، به دقت اندازه گیری کرد. برای حمایت از تحقیقات آینده در این زمینه، ما داده ها و اطلاعات دقیق خود را برای محاسبه نقدینگی ارز با استفاده از داده های فرکانس پایین در دسترس عموم قرار دادیم. 1 دوم، نشان می دهیم که نقدینگی ارز خارجی عمدتاً تحت تأثیر محدودیت های تأمین مالی و پویایی ریسک جهانی است. شکل 1 الگوهای نقدینگی ارز خارجی را در چهار رویداد نماینده نشان می دهد: (1) بحران استرلینگ ("چهارشنبه سیاه") در سپتامبر 1992.(2) بحران مالی آسیا در جولای 1997.(3) اعلام بازتعریف شاخص جهانی سهام MSCI در اوایل دسامبر 2000. و (4) تصمیمات مشترک غیرمنتظره چندین بانک مرکزی برای کاهش قیمت گذاری روی ترتیبات سوآپ نقدینگی دلار آمریکا به میزان 50 واحد در ثانیه در پایان نوامبر 2011.

شکل 1 .

برای هر رویداد، هزینه معاملات موثر برای دو گروه ارز تخمین زده می شود: ارزهایی که مستقیماً تحت تأثیر رویداد هستند و ارزهایی که مستقیماً تحت تأثیر رویداد نیستند. دو رویداد اول نمونه هایی معرف از وخامت شرایط بازار هستند، در حالی که رویداد سوم و چهارم ممکن است شوک های واقعی تری به تقاضا و عرضه نقدینگی ارزی تلقی شوند. این مطالعه رویداد ساده نشان می دهد که نقدینگی ارز در طول دوره های بحران مختل می شود. همچنین نشان می دهد که نقدینگی ارز خارجی به شوک های ظاهرا برون زا نسبت به تقاضا و عرضه نقدینگی واکنش نشان می دهد، که با فرضیه های سمت عرضه مطابق با مدل های نظری اخیر (مانند Vayanos و Gromb 2002، Bruermeier و Pedersen 2009) و ادبیات قبلی که بر روی خاص تمرکز دارد، واکنش نشان می دهد. اپیزودهای فشار تقاضا (به عنوان مثال هاو و همکاران 2010). تجزیه و تحلیل رگرسیون ما این نتایج را گسترش می دهد و نشان می دهد که این اثرات برای ارزهای توسعه یافته و نرخ های ارز خارجی که در معرض عوامل خطر بیشتری هستند، مانند آن هایی که نمایانگر قسمت سرمایه گذاری یک استراتژی تجاری کلاسیک هستند، قوی تر هستند.

مفاهیم

پیامدهای اصلی برای سیاستگذاران و فعالان بازار چیست؟ما فکر می کنیم که نتایج ما حداقل دو جنبه تاریک نقدینگی ارز را نشان می دهد:

• اول، آنها بعد جدیدی از اثرات سرریز ریسک را پیشنهاد می کنند، یعنی نقدینگی ارز می تواند در زمان فرار به سمت کیفیت و ریسک جهانی بالاتر مختل شود.

تنوع زمانی و مقطعی قابل توجه در انحلال ارز که در مقاله ما ثبت شده است ، رویکرد "استاتیک" را در الزامات نقدینگی جدید مانند بازل سوم فراگیر می کند.

• دوم ، افزایش مشترکات در بازارهای پریشانی ، به ویژه هنگامی که محدودیت های بودجه محکم تر هستند ، ریسک جهانی افزایش می یابد ، و هنگامی که ارزی استراتژی های تجارت را متحمل می شود ، ضررهای قابل توجهی را متحمل می شود ، یعنی دقیقاً وقتی که دلالان ارزی برای خروج از آنها "عجله می کنند و نیاز به نقدینگی برای بارگیری مواضع خود دارندبشر

همچنین ، مشترک بودن نقدینگی ارز برای ارزهای توسعه یافته با رتبه بندی اعتبار بهتر قوی تر است. برای سیاست گذاران ، این نتایج به طرف تاریک دیگری از نقدینگی ارز اشاره دارد - برخی از ویژگی های نهادی ، معمولاً بسیار ستایش شده ، مانند ادغام مالی و باز بودن ، ممکن است ارزها را در معرض شوک های نقدینگی جهانی قرار دهند.

منابع

Bruermeier ، M K ، and L H Pedersen (2009) ، "نقدینگی بازار و نقدینگی بودجه" ، بررسی مطالعات مالی 22: 2201-38.

Gromb ، D ، and D Vayanos (2002) ، "تعادل و رفاه در بازارها با داوری های محدود مالی" ، مجله اقتصاد مالی 66: 361-407.

Hau ، H ، M Massa ، and J Peress (2010) ، "آیا منحنی تقاضا برای ارزها به پایین شیب؟شواهدی از تغییر شاخص جهانی MSCI "، بررسی مطالعات مالی 23: 1681-717.

Kaaukh ، N ، A Ranaldo و P Söderlind (2015) ، "درک نقدینگی ارز خارجی" ، بررسی مطالعات مالی ، آینده.

Mancini ، L ، A Ranaldo ، and J Wrampelmeyer (2013) ، "نقدینگی در بازار ارز: اندازه گیری ، مشترکات و حق بیمه خطر" ، مجله مالی 68: 1805-41.

پاورقی

1 سری زمانی به روز شده از انحلال ارز در http://www. sbf. unisg. ch/en/lehrstuehle/lehrstuhl_ranaldo/homepage_ranaldo/research+matial و داده های مورد تجزیه و تحلیل در Kaaukh et al.(2015) در بررسی وب سایت مطالعات مالی به عنوان مواد تکمیلی در دسترس است.

نویسندگان

آنجلو رانالدو

رئیس ارشد موسسه مالی سوئیس ؛استاد مالی و ریسک سیستمیک و موسسه مالی سوئیس رئیس ارشد دانشگاه سنت گالن ؛دانشگاه استاد دانشگاه زوریخ

پل سدرلیند

استاد دانشگاه دارایی سنت گالن

نینا کارنک

دانشجوی دکترا در دانشگاه دارایی سنت گالن