آینده بیت کوین ایده بدی است

عصر یکشنبه آخرین فصل در Bitcoin Bonanza هنگامی که مبادله گزینه های هیئت مدیره شیکاگو (CBOE) شروع به ارائه قراردادهای آتی بیت کوین کرد. در کمال تعجب هیچ کس ، پرتاب به راحتی پیش نرفت. CBOE مجبور شد پس از باز شدن معاملات ، دو ساعت و نیم ساعت معاملات را متوقف کند و قیمت آتی 10 ٪ افزایش یافت و قطع کننده مدار اتوماتیک مبادله را کاهش داد. علاقه به قراردادها به حدی شدید بود که وب سایت CBOE به دلیل ترافیک سنگین به طور موقت تعطیل شد.

با توجه به این رویدادهای کاملاً قابل پیش بینی ، ارزش این را دارد که بپرسید: چرا کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) اجازه داد تا آینده های بیت کوین به بازار عرضه شود؟CFTC وظیفه تنظیم بازارهای آتی کالا را بر عهده دارد و از آنجا که CFTC بیت کوین را در سال 2015 به عنوان کالایی دانست ، آنها بر آینده بیت کوین اقتدار دارند. قانون مبادله کالا (CEA) ، که CFTC را ایجاد کرده است ، تصریح می کند که یک قرارداد آینده جدید می تواند توسط یک مبادله فقط پس از هر دو مورد ذکر شود: 1) مبادله خود تأیید کتبی را به CFTC ارسال می کند که قرارداد با CEA و CFTC مطابقت داردمقررات ، یا 2) مبادله داوطلبانه قرارداد تأیید CFTC را ارسال می کند.

CBOE ، و Exchange Mercantile Chicago (CME) ، که هفته آینده لیست قراردادهای آتی بیت کوین را آغاز می کنند ، تصمیم خود را برای تأیید خود انتخاب کردند. همانطور که از نام آن پیداست ، خود تأیید فرایندی است که به موجب آن مبادله تأیید می کند که یک قرارداد جدید با مقررات CEA و CFTC مطابقت دارد. مشروط بر اینکه CFTC به یافته های خود تأیید شود ، که آنها صلاحیت انجام آن را دارند ، مبادله ممکن است روز پس از ارسال گواهینامه خود محصول جدید را لیست کند.

پیوند بین قیمت نقطه و قیمت آتی

گواهینامه خود مستلزم مبادله برای اثبات قرارداد جدید به راحتی مستعد دستکاری نیست. بسیاری از ناظران بازار cryptocurrency ، از جمله خودم ، شک دارند که هر نوع مشتق بیت کوین را نمی توان به راحتی دستکاری کرد. شک و تردید ما از این واقعیت ناشی می شود که بیت کوین یک بازار مایع نیست. معاملات بزرگ می تواند منجر به نوسانات وحشی در قیمت بیت کوین شود. از آنجا که قیمت آتی بیت کوین براساس قیمت بیت کوین است ، یک دستکاری کننده می تواند تجارت بزرگی را در بازار نقطه بیت کوین قرار دهد تا قیمت قرارداد آتی به نفع او باشد. این امر به عنوان تسویه حساب نامیده می شود ، و معمولاً فقط زمانی اتفاق می افتد که قرارداد آتی پول نقد حل و فصل شود ، که آینده بیت کوین است. پتانسیل دستکاری توجه خود را به انتخاب CBOE و CME از نرخ مرجع بیت کوین متمرکز کرده است. اگر نرخ مرجع به راحتی قابل دستکاری باشد ، می تواند قیمت قرارداد آتی نیز باشد.

نرخ مرجع CBOE BITCOIN

CBOE و CME نرخ مرجع مختلف بیت کوین را انتخاب کرده اند. آتی CBOE بیت کوین از حراج روزانه 4 بعد از ظهر (زمان شیکاگو) حراج Gemini Exchange است. حراج قیمت بیت کوین را با تطبیق تقاضای خرید و فروش کل-که می تواند از ساعت 5 بعد از ظهر روز قبل ارسال شود-از کلیه سفارشات شرکت کننده و تعیین قیمت ("قیمت متقابل") تعیین می کند که در آن بیشترین مقدار را می توان پر کرد. هرچه سفارشات بیشتری برای حراج روزانه انجام شود ، دستکاری در حراج سخت تر است ، به همین دلیل است که جمینی با ارائه تسویه حساب فوری برای معاملات حراج به همراه کاهش هزینه های معاملات در حراج ، حداکثر مشارکت در حراج را تحریک می کند. علیرغم این تلاش ها برای جذب حجم ، جمینی در مقایسه با رقبای خود یک مبادله بسیار کوچک است و در رتبه بیست و چهارم در سطح جهان با حجم معاملات 24 ساعته قرار گرفته و تقریباً بیش از 1 ٪ از معاملات در کل بازار بیت کوین را به خود اختصاص داده است. چنین حجم معاملاتی پایین باعث می شود حراج جمینی به راحتی در معرض دستکاری باشد.

حتی حراج های حجم زیادی را می توان دستکاری کرد. در اوایل این دهه ، بازار ارزی (FX) ، که سفارشات بزرگی بزرگتر از بازار بیت کوین است ، توسط تعداد انگشت شماری از معامله گران در دلالان بزرگ دلال که برای ارسال معاملات بزرگ در طول پنجره حراج ، تبعید شده بودند ، دستکاری شد تا بتواند معیارهای خود را ارسال کند. نرخ FX به نفع آنها. در حالی که تفاوت های فنی بین فرآیند حراج FX و حراج جمینی وجود دارد ، این داستان به عنوان یک داستان هشدار دهنده برای کسانی که نگران دستکاری در آینده های بیت کوین هستند ، عمل می کند.

نرخ مرجع Bitcoin CME

CME نرخ مرجع خود را برای قیمت گذاری قراردادهای آتی بیت کوین خود ، که آنها را نرخ مرجع Bitcoin CME CF ("BRR") خوانده اند ، توسعه داد. روش محاسبه BRR از حراج جمینی پیچیده تر است و برای به حداقل رساندن پتانسیل دستکاری طراحی شده است. BRR بر اساس کلیه معاملات از 3 تا 4 بعد از ظهر لندن در چهار مبادله تشکیل دهنده محاسبه می شود (Bitstamp ، GDAX ، ITBIT ، KRAKEN.) [1] مراحل محاسبه برای BRR در هر روز محاسبه معین به شرح زیر است:

1. کلیه معاملات مربوطه به لیست مشترک اضافه می شود و قیمت و اندازه تجارت را برای هر معامله ثبت می کند.
2. این لیست به 12 فواصل زمانی به اندازه یکسان 5 دقیقه تقسیم می شود.
3. برای هر پارتیشن به طور جداگانه ، قیمت متوسط تجارت با وزن از قیمت و اندازه تجارت کلیه معاملات مربوطه ، یعنی در تمام صرافی های تشکیل دهنده محاسبه می شود. یک میانگین با وزن حجم با یک میانه استاندارد متفاوت است زیرا یک عامل وزنی ، در این مورد اندازه تجارت ، در محاسبه قرار می گیرد.
4. سپس BRR با میانگین وزن یکسان از واسطه های وزن با وزن همه پارتیشن ها داده می شود.

BRR دارای چندین ویژگی است که دستکاری را از نرخ حراج جمینی دشوارتر می کند. برای مبتدیان ، استفاده از مبادلات متعدد در طی چندین زمان ، نیاز به دستکاری کننده های احتمالی برای تأثیرگذاری بر قیمت در چندین مبادله در مدت زمان طولانی دارد. علاوه بر این ، استفاده از میانه باعث کاهش تأثیر قیمت های بیشتر و وزن حجم واسطه ها می شود "تعداد زیادی از معاملات کوچک را که در غیر این صورت ممکن است بر یک میانه با وزن غیر حجم حاکم باشد ، کاهش می دهد."

در حالی که BRR در مقایسه با نرخ حراج جمینی نرخ مرجع قوی تری است ، اما هنوز هم می توان آن را دستکاری کرد. مشکل اساسی این است که بیت کوین به سادگی در حجم کافی معامله نمی شود تا از قرار دادن یک دستکاری کننده تعیین شده چندین تجارت بزرگ در مبادلات متعدد و حرکت قیمت بیت کوین در جهت مورد نظر خود جلوگیری کند.

تنظیم کننده های مربوط به دستکاری قیمت

حساسیت بیت کوین به دستکاری قیمت یکی از دلایلی است که در اوایل سال جاری ، SEC یک بیت کوین پیشنهادی ETF را رد کرد که قیمت بیت کوین را در بورس جمینی ردیابی می کرد. در حكم خود ، SEC خاطرنشان كرد كه از آنجا كه بازارهای بیت کوین تنظیم نشده است ، هر مبادله ای كه به دنبال لیست یك بیت کوین ETF باشد "قادر به ورود به آن نیست ، نوع توافق نامه تقسیم نظارت كه به رفع نگرانی های مربوط به پتانسیل اقدامات تقلب یا دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری و دستکاری می شود. شیوه های موجود در بازار سهام. "

در بیانیه ای با اعلام CBOE و CME از تأیید قراردادهای آتی بیت کوین ، رئیس CFTC ، کریستوفر جیانکارلو ، نگرانی های SEC را تکرار کرد: "شرکت کنندگان در بازار باید توجه داشته باشند که بازارهای نقدی و مبادله ای نسبتاً تازه وارد بیت کوین باقی مانده است که بر روی بازارهای کاملاً تنظیم نشده ای که CFTC دارد CFTC استمرجع قانونی محدود. نگرانی هایی در مورد نوسانات قیمت و شیوه های معاملاتی شرکت کنندگان در این بازارها وجود دارد. "هشدار Giancarlo طعنه آمیز است ، با توجه به اینکه امتناع وی از اسكلچ بیت کوین آینده فقط این مشکل را بدتر می کند.

امنیت سایبری در مبادلات بیت کوین

ناظران بازار همچنین نگران خطرات امنیت سایبری در مبادلات بیت کوین هستند. این شنبه گذشته ، روز قبل از آنکه CBOE قرارداد آتی بیت کوین خود را آغاز کند ، Gemini مجبور شد نگهداری برنامه ریزی شده سایت خود را گسترش دهد ، که مانع از دسترسی مشتریان به بیت کوین خود در بیشتر روزها می شود. این در اوایل ماه جاری در پاشنه پیام "504 Gateway Time-Out" قرار گرفت ، این بدان معنی بود که سرورهای جمینی به درخواست ها پاسخ نمی دهند. براساس گزارش کوارتز ، "این مبادله همچنین قطع برق را تجربه کرد تا 10 ساعت در ماه آگوست."

دیروز ، دو مورد از بزرگترین مبادلات بیت کوین دچار قطع خدمات جزئی شدند. Bitfinix از طریق توییتر اظهار داشت که در حال انکار حملات خدماتی است ، در حالی که Coinbase اظهار داشت که آنها برای نگهداری کم بودند - به احتمال زیاد در پاسخ به ترافیک سنگین. هفته گذشته ، مدیرعامل Coinbase در یک پست وبلاگ هشدار داد که: "با وجود افزایش قابل توجه و مداوم در زیرساخت های فنی و کارکنان مهندسی ما ، ما می خواستیم به مشتریان یادآوری کنیم که دسترسی به خدمات Coinbase ممکن است در زمان بی ثباتی قابل توجهی تخریب یا در دسترس نباشد. یا حجماین می تواند منجر به عدم توانایی خرید یا فروش برای دوره های زمانی شود. "حیرت انگیز است که فکر کنیم مبادلات بیت کوین مسئول ارائه اطلاعات لازم برای قیمت قرارداد آتی بیت کوین می تواند در هر روز غیر عملیاتی باشد. [2]

درسهای اولیه

در طی چند روز اول معاملات ، قرارداد آتی بیت کوین ژانویه تقریباً 1000 دلار بیشتر از قیمت فعلی بیت کوین معامله می کند. این امر باعث نقض اصل بدون آربیتراژ می شود ، که بیان می کند نباید با ترکیبی از موقعیت قرارداد آتی با موقعیت های سایر دارایی ها سود بی خطر حاصل شود. از ساعت 11:30 صبح در تاریخ 13 دسامبر ، شما می توانید 17150 دلار برای خرید یک بیت کوین وام بگیرید ، و سپس به دور خود بپیچید و یک قرارداد آتی بیت کوین را با قیمت 17830 دلار بفروشید ، که این امر می تواند سود بدون ریسک 680 دلار باشد ، منهای هزینه هزینهوام گرفتنپس از انقضاء قرارداد در ژانویه ، شما بیت کوین خود را می فروشید و پول لازم را برای حل و فصل قرارداد تحویل می دهید. این نوع فرصت های داوری پول نقد و حمل به ندرت در بازارهای مالی وجود دارد زیرا سرمایه گذاران/داوری ها معمولاً به سرعت برای بهره برداری از آنها عمل می کنند و با این کار فرصت داوری را از بین می برند.

بنابراین چرا یک فرصت داوری مداوم در بازار آینده بیت کوین وجود دارد؟دلیل اول این است که بیشتر سرمایه گذاران نمی خواهند بیت کوین واقعی داشته باشند و به همین دلیل مایل به پرداخت حق بیمه برای مالکیت قرارداد آتی هستند. مت لوین در مورد بلومبرگ ، خاطرنشان کرده است که "شاید هزینه ذخیره سازی بیت کوین - نگه داشتن کلید خصوصی خود را در یک طاق ، نگرانی در مورد هکرها و غیره - آنقدر زیاد باشد که داوران برای یک ماه از آن 1000 دلار شارژ کنند."به گفته لوین ، اختلاف 1000 دلاری بین نقطه و قیمت آتی بیت کوین می تواند به سادگی روش بازارها برای نشان دادن "چقدر-در هزینه های خارج از جیب ، در معرض خطر سرقت ، در درد روانی-هزینه ذخیره بیت کوین باشد."

توضیح دیگر در مورد تفاوت بین نقطه و قیمت معاملات آتی این است که اصطکاک قابل توجهی در بازار وجود دارد که مانع از گرفتن داوری سود بدون ریسک می شود. همان نظریه بازارهای کارآمد که تفاوت بین قیمت و قیمت آتی را بیان می کند ، از بین می رود ، همچنین تصریح می کند که قیمت در مبادلات مختلف بیت کوین باید یکسان باشد - قانون یک قیمت. از این گذشته ، اگر قیمت ها در صرافی ها یکسان نیستند ، باید بیت کوین را در مبادله خریداری کنید که آن را با کمترین قیمت ارائه می دهد و آن را در مبادله با بالاترین قیمت می فروشید.

ما مدتی می دانیم که قانون یک قیمت با بیت کوین نگه نمی دارد. سال گذشته ، محققان فدرال رزرو نیویورک سعی کردند به این سؤال پاسخ دهند: چرا قیمت بیت کوین در مبادلات متفاوت است؟به گفته نویسندگان ، یک توضیح جزئی این است که هزینه معاملات مبادله سود حاصل از داوری را کاهش می دهد. اما قانع کننده ترین توضیحات برای اختلافات مداوم در قیمت ، ریسک ناشی از "تغییرات قیمت به دلیل تأخیر در انجام معاملات" و "ریسک مخالف از عدم موفقیت در مبادله یا کلاهبرداری" است.

در یکی از مبادلات ، نویسندگان مورد تجزیه و تحلیل (BTC-E) قرار گرفتند ، دریافتند که پنج تا ده روز طول کشید تا دلار آمریکا را در یک حساب در یک حساب واریز کنید. با توجه به نوسانات بیت کوین ، پنج تا ده روز بیش از زمان کافی برای حرکت بیت کوین به گونه ای است که فرصت داوری را تبخیر می کند. اگر یک داوری می خواست از تفاوت بین نقطه و قیمت آتی بیت کوین استفاده کند ، آنها باید مبلغ زیادی از دلار آمریکا را در یک حساب مبادله بگذارند. با توجه به آنچه در مورد مبادلات بیت کوین می دانیم ، این یک حرکت خطرناک خواهد بود.

در نهایت ، اختلاف بین نقطه و قیمت آتی بیت کوین به دلیل ترکیبی از ترجیح سرمایه گذار برای نگه داشتن آینده به جای بیت کوین واقعی است و اصطکاک های بازار که باعث می شود سود آربیتراژ آن را دشوار و خطرناک کند. از آنجا که بازار به توسعه خود ادامه می دهد و با ارتقاء مبادلات زیرساخت های خود ، اصطکاک ها کاهش می یابد - همراه با سود داوری - و هرگونه تفاوت مداوم بین نقطه و قیمت آتی در درجه اول نشان دهنده ترجیح سرمایه گذار برای آینده بیش از بیت کوین واقعی است.

خطر سیستمیک

در مقاله قبلی ، من نوشتم که بازار cryptocurrency ، در حال حاضر ، ثبات مالی را تهدید نمی کند. این نتیجه گیری تا حدی در بازار پیش بینی شده است که نسبت به سیستم مالی سنتی عایق بندی شده است. معرفی آتی بیت کوین از بین می رود که مانع و دلالان دلال در معرض خطرات موجود در بازار بیت کوین از طریق پاکسازی مرکزی اجباری قرار می گیرد.

پاکسازی های مرکزی به عنوان طرف مقابل برای خریدار و فروشنده عمل می کنند و حتی اگر یک طرف در قرارداد پیش فرض کند ، شرایط تجارت را تضمین می کند. Dodd-Frank به منظور از بین بردن خطرات مرتبط با تجارت دو طرفه ، که در طی بحران مالی به نمای کامل ریخته می شود ، بیشتر مشتقات را در پاکسازی خانه ها تضمین می کند. اکنون این خطرات در پاکسازی خانه ها متمرکز شده است ، و تنظیم کننده ها و شرکت کنندگان در بازار ابراز نگرانی کرده اند که خانه ها اکنون ثبات مالی را تهدید می کنند. در ماه اکتبر ، مشاور ارشد اقتصادی رئیس جمهور ترامپ ، گری کوهن اظهار داشت که "شفافیت کمتری می گیریم ، دارایی های کمتری در Clearinghouse می گیریم ، این شروع به طنین انداز من می کند تا یک مشکل سیستمیک جدید در سیستم باشد."

خانه های پاکسازی به شدت سرمایه گذاری می شوند و از طریق مشارکت صندوق های ضمانت ، به اعضای خود متکی هستند تا هرگونه کمبود مرتبط با پیش فرض های طرف مقابل را برآورده کنند. اعضای Clearinghouse ، که به طور معمول دلالان دلال هستند ، نگران این هستند که حتی اگر در آینده بیت کوین سر و کار نداشته باشند ، در صورت پیش فرض قرارداد بیت کوین ، مجبور می شوند هرگونه ضرر را بپردازند. کارگزاران با بیان اینکه از طریق انجمن صنفی خود ، انجمن صنعت آینده ، "بحث عمومی باید در مورد اینکه آیا یک صندوق ضمانت جداگانه برای این محصول مناسب است یا اینکه مبادله ها سرمایه اضافی را در مقابل صندوق ضمانت عضو پاکسازی قرار می دهند ، بیان کردند."

CFTC با کارگزاران مخالف است. در یک یادداشت پس زمینه با اطلاعیه خود گواهی ، این کمیسیون آمده است: "بر اساس بازخورد دریافت شده از تعدادی از شرکت کنندگان در بازار ، کارکنان کمیسیون پشتیبانی گسترده ای را برای این قراردادها پیدا نکردند تا در یک صندوق ضمانت جداگانه پاک شوند."CFTC همچنین تصدیق كرد كه آنها صلاحیت لازم برای نیاز به صندوق ضمانت جداگانه را ندارند و تصمیم به ایجاد یكی باید توسط خانه ترك تصمیم گرفته شود.

استاد دارایی دانشگاه هیوستون ، کریگ پیرونگ ، معتقد است که نگرانی در مورد خطر سیستمیک مرتبط با پاکسازی مرکزی قراردادهای آتی بیت کوین بی اساس است. وی خاطرنشان می کند که خانه های پاکسازی مانند CME (که خانه خود را اداره می کند) یا OCC (که قرارداد CBOE را پاک می کند) احتمالاً نیازهای حاشیه اولیه را افزایش می دهد تا خطر بیشتر (نوسانات) مرتبط با بیت کوین را منعکس کند. در واقع درست دیروز ، CME پس از مشاهده نوسانات اولیه در قراردادهای آتی CBOE بیت کوین ، اعلام کرد که آنها هنگام شروع قرارداد آینده خود هفته آینده ، نیاز حاشیه اولیه را از 35 درصد به 47 درصد افزایش می دهند.

همچنین این خطر وجود دارد که با توجه به نوسانات شدید مرتبط با بیت کوین ، همتایان آتی قادر به برآورده کردن نیازهای حاشیه تغییر در حال انجام نخواهند بود. برای کاهش این خطر ، هر دو CBOE و CME میزان قراردادهایی را که هر یک از نهادها می توانند در یک زمان به 5000 نفر برسانند ، محدود می کنند.

نتیجه

به راحتی می توان فهمید که چرا مبادلات بسیار مشتاق ارائه قراردادهای آتی بیت کوین هستند. سرمایه گذاران نهادی ، مانند بقیه ما ، شاهد افزایش شهاب سنگ بیت کوین بوده اند و اکنون خواستار این عمل هستند. معاملات آتی بیت کوین فرصتی را برای این سرمایه گذاران فراهم می کند تا از طریق یک ابزار تنظیم شده در معرض بیت کوین قرار بگیرند. با ارائه معاملات آتی بیت کوین ، صرافی ها به سادگی از تقاضای سرمایه گذاران سرمایه گذاری می کنند و در این فرآیند سود مرتب می کنند. CBOE حتی با چشم پوشی از تمام هزینه های معاملاتی برای معاملات آتی بیت کوین در ماه دسامبر ، شرکت کنندگان در بازار را به سکوی خود فریب می دهد.

اما درک این مسئله دشوار است که چرا CFTC اجازه داد آینده بیت کوین به بازار عرضه شود. به ندرت خطرات مرتبط با یک محصول مالی جدید بسیار آشکار بوده است - CFTC حتی این خطرات را تصدیق می کند! این کمیسیون ادعا می کند که آنها در هفته ها و ماه ها قبل از صدور گواهینامه "بحث های دقیق" با مبادلات برگزار کردند و این مکالمات منجر به "پیشرفت های قابل توجهی در طراحی و تسویه حساب قرارداد" شد. برای استفاده از یک عبارت اغلب نقل شده: می توانید رژ لب را روی یک خوک قرار دهید ، اما هنوز هم یک خوک است.

[1] CME فرایندی برای افزودن و حذف مبادلات تشکیل دهنده دارد.

[2] هر دو قرارداد آتی CBOE و CME بیت کوین منابع قیمت گذاری اضافی را ذکر می کنند که در صورت عدم دسترسی به منبع اصلی می توانند مورد استفاده قرار گیرند.